昨 日 指 先 跌 後 升 ， 波 幅 達 600 點 ， 最 後 上 升 220 點 ， 並 且 回 升 至 14000 點 以 上 ， 與 10 月 27 日 的 低 點 比 較 ， 上 升 32% 。
指 有 了 3 成 的 升 幅 ， 許 多 人 開 始 猶 豫 不 決 ， 是 該 趁 反 彈 離 場 ？ 還 是 再 追 ？ 升 了 這 麼 多 ， 再 追 風 險 必 然 很 大 。 也 因 為 許 多 人 有 這 個 猶 豫 不 決 的 問 題 ， 指 才 會 有 如 此 大 的 波 幅 ， 又 跌 又 升 ， 最 後 先 跌 後 升 ， 不 是 殺 空 倉 這 麼 簡 單 ， 而 是 讓 所 有 猶 豫 不 決 、 不 敢 入 市 者 一 再 後 悔 ， 最 後 不 得 不 高 追 。
11 月 13 日 ， 太 太 生 日 ， 我 賣 了 才 買 入 數 天 的 中 信 泰 富 （ 267 ） 套 現 買 生 日 禮 物 。 之 後 ， 朋 友 問 我 ， 中 信 泰 富 是 不 是 可 以 再 看 看 遠 一 點 ？ 朋 友 的 理 由 是 ： 中 信 泰 富 在 炒 澳 元 期 貨 出 事 之 前 的 股 價 超 過 10 元 ， 因 炒 澳 元 虧 大 本 而 跌 至 3 元 多 ， 現 在 母 公 司 已 經 為 中 信 泰 富 承 擔 炒 澳 元 的 風 險 ， 因 此 中 信 泰 富 股 價 理 論 上 應 該 回 到 10 元 以 上 。

摩 笛 唱 好 一 樣 掂

我 也 覺 得 有 道 理 ， 就 一 直 留 意 ， 看 看 有 甚 麼 機 會 ， 但 是 平 時 事 忙 ， 一 般 是 收 市 後 才 上 網 看 股 價 ， 昨 日 一 看 ， 嘩 ！ 竟 然 一 天 一 口 氣 升 15.5% ！ 短 炒 的 問 題 是 賣 了 股 票 後 ， 不 知 道 甚 麼 價 格 應 該 買 回 ， 往 往 賣 了 股 票 後 股 價 的 確 下 跌 ， 下 跌 時 ， 自 己 就 慶 幸 自 己 賣 了 ， 但 一 轉 眼 ， 股 價 很 可 能 就 反 跌 為 升 。
我 在 11 月 13 日 賣 了 中 信 泰 富 之 後 ， 該 股 股 價 回 跌 了 ， 也 高 興 了 幾 天 ， 昨 日 一 反 彈 ， 回 到 6 元 以 上 ， 已 接 近 我 賣 股 的 價 格 ， 真 猶 豫 不 決 ， 不 知 道 該 不 該 再 買 回 。
上 星 期 提 過 ， 近 一 段 日 子 天 天 力 踩 港 股 的 大 摩 已 轉 口 唱 好 ， 甚 至 唱 好 一 向 被 視 為 高 風 險 的 信 置 （ 083 ） ， 昨 日 信 置 升 幅 達 7.7% ， 大 摩 不 論 唱 衰 、 唱 好 ， 都 一 樣 有 力 。
昨 日 人 民 幣 兌 美 元 下 跌 348 點 子 ， 是 2005 年 改 以 來 最 大 的 單 日 跌 幅 ， 是 不 是 中 國 政 府 打 算 趁 奧 巴 馬 仍 未 上 台 當 美 國 總 統 前 ， 把 人 民 幣 幣 值 壓 下 來 ？ 奧 巴 馬 在 競 選 時 ， 說 他 一 上 台 就 會 要 求 人 民 幣 升 值 ， 民 主 黨 議 員 更 說 ， 如 果 人 民 幣 不 升 值 ， 就 要 立 法 迫 人 民 幣 升 值 ， 在 指 定 日 子 內 升 至 指 定 率 ， 達 不 到 的 話 ， 美 國 政 府 就 會 自 動 向 由 中 國 入 口 的 貨 物 抽 懲 罰 性 關 稅 。
奧 巴 馬 上 任 之 後 ， 中 美 之 間 會 不 會 爆 發 貿 易 大 戰 、 人 民 幣 率 大 戰 ？ 布 殊 總 統 基 本 上 是 信 奉 自 由 市 場 ， 因 此 他 也 曾 開 口 說 要 求 人 民 幣 升 值 ， 但 不 堅 持 。 現 在 ， 人 民 銀 行 反 其 道 而 行 ， 在 奧 巴 馬 上 任 前 ， 先 讓 人 民 幣 貶 值 ， 來 一 個 下 馬 威 ， 到 時 得 看 兩 國 政 府 如 何 鬥 智 鬥 力 。
昨 日 在 新 加 坡 參 加 美 國 加 州 大 學 克 萊 分 校 主 辦 的 研 討 會 ， 學 術 與 實 踐 並 重 ， 研 討 會 主 題 是 「 如 何 經 營 家 族 生 意 」 ， 找 來 了 多 位 家 族 生 意 的 第 三 代 、 甚 至 第 四 代 傳 人 現 身 說 法 ， 最 吸 引 人 的 是 余 仁 生 的 一 位 第 四 代 傳 人 ， 他 說 他 有 72 位 堂 兄 弟 、 12 位 叔 叔 ， 如 此 複 雜 的 家 族 生 意 ， 真 難 為 他 。

曾 淵 滄
作 者 為 城 市 大 學 MBA 課 程 主 任

昨 日 談 到 ， 由 於 國 內 大 幅 調 低 利 率 1.08 厘 ， 將 會 令 部 份 內 地 銀 行 的 息 差 收 窄 ， 對 個 別 內 地 銀 行 股 有 負 面 影 響 ， 反 而 貸 存 比 率 偏 低 的 大 型 國 內 銀 行 股 會 受 惠 於 利 率 下 調 ， 故 在 這 輪 減 息 潮 中 ， 大 型 銀 行 相 對 較 佳 。
基 本 上 ， 在 減 息 周 期 中 ， 直 接 受 惠 的 股 份 自 然 是 負 債 比 率 較 高 的 企 業 ， 一 眾 內 房 股 肯 定 是 受 惠 股 份 ， 由 於 內 房 股 （ A 股 及 H 股 ） 是 國 企 股 中 ， 負 債 比 率 較 高 的 股 份 類 別 之 一 ， 有 些 內 房 股 （ A 股 ） 的 負 債 比 率 高 達 100% ！

電 力 股 等 調 整 才 買

雖 然 債 務 支 出 是 影 響 內 房 股 的 因 素 之 一 ， 而 內 地 樓 市 是 另 一 個 更 加 重 要 因 素 。 中 央 自 前 年 開 始 逐 步 出 招 壓 抑 樓 市 ， 在 冷 卻 地 產 市 道 漸 見 成 效 之 際 ， 卻 碰 上 全 球 金 融 大 海 嘯 湧 至 ， 情 況 有 點 兒 與 早 年 本 港 樓 市 在 八 萬 五 後 碰 上 亞 洲 金 融 風 暴 相 似 。 以 此 來 推 測 ， 內 房 股 應 該 冇 咁 快 復 元 。
內 地 的 電 力 股 亦 是 負 債 比 率 較 高 的 股 份 ， 例 如 華 能 發 電 （ 902 ） ， 其 淨 負 債 比 率 （ Net debt / equity ） 高 逾 200% ， 大 唐 發 電 （ 991 ） 的 負 債 比 率 亦 不 遑 多 讓 。 此 外 ， 華 電 國 際 （ 1071 ） 是 相 信 負 債 比 率 較 高 的 其 中 一 間 ， 故 利 率 下 調 肯 定 可 減 低 它 們 的 利 息 成 本 。 同 時 ， 近 期 內 地 煤 價 已 大 幅 回 落 ， 應 可 進 一 步 減 低 電 力 股 的 成 本 。 自 上 周 三 突 然 宣 佈 減 息 後 ， 3 隻 電 力 股 的 股 價 便 連 日 上 衝 ， 昨 日 開 始 升 勢 乏 力 ， 掉 頭 回 落 ， 相 信 可 待 它 們 股 價 出 現 調 整 ， 才 慢 慢 買 入 也 不 遲 。 惟 大 唐 早 前 自 行 投 資 開 採 煤 礦 ， 在 煤 價 上 升 時 是 利 好 因 素 ， 但 在 煤 價 回 落 的 情 況 下 ， 其 受 惠 程 度 則 不 及 其 他 電 力 股 。 可 見 針 無 兩 頭 利 ， 世 事 有 好 的 一 面 時 ， 也 有 不 好 的 一 面 。
順 帶 一 提 ， 石 油 、 石 化 股 也 是 減 息 受 惠 股 類 之 一 。
昨 日 上 午 ， 看 到 上 證 綜 合 指 數 牛 皮 窄 幅 ， 更 一 度 掉 頭 回 落 ， 筆 者 當 時 猜 想 ， 國 內 股 市 可 能 不 濟 了 ， 原 來 差 點 被 它 騙 了 ！ 在 查 看 內 地 市 況 後 察 覺 ， 昨 日 滬 深 兩 地 股 市 漲 停 板 的 股 份 超 過 100 隻 ， 下 跌 的 股 份 不 足 100 隻 ， 同 時 成 交 亦 較 上 周 五 同 期 為 高 ， 反 映 市 況 並 不 太 差 ， 只 是 資 金 沒 有 追 捧 權 重 的 指 數 股 ， 因 而 對 指 數 的 幫 助 不 大 ， A 股 指 數 基 金 也 不 太 受 惠 。

1856 點 應 可 守

暫 時 來 看 ， 上 證 綜 合 指 數 在 30 日 平 均 線 ， 大 約 1856 點 應 略 有 支 持 ， 昨 日 輕 微 跌 破 便 隨 即 出 現 反 彈 ， 筆 者 推 測 ， A 股 後 市 仍 有 機 會 下 試 1800 點 ， 造 出 雙 底 或 W 底 ， 才 再 真 正 回 升 。
最 後 ， 昨 日 收 市 前 期 指 受 歐 洲 股 市 下 跌 拖 累 ， 在 收 市 時 出 現 倒 跌 情 況 ， 假 如 今 日 能 穩 守 13750 點 ， 則 「 月 初 」 的 升 浪 應 該 未 玩 完 ， 後 市 仍 可 再 試 15000 水 平 。

作 者 譚 紹 興 為 證 監 會 持 牌 人 士

每 隔 一 段 日 子 ， 總 會 發 生 一 些 驚 天 動 地 的 事 ， 令 全 球 大 氣 候 變 得 「 面 目 全 非 」 ， 而 源 頭 可 以 來 自 經 濟 、 金 融 、 政 治 或 社 會 的 巨 大 轉 變 。 在 出 現 大 變 化 之 初 ， 一 般 普 羅 大 眾 以 至 政 府 高 官 ， 都 可 能 如 同 瞎 子 摸 象 。
如 按 重 大 事 故 來 劃 分 ， 我 認 為 資 產 市 場 的 里 程 碑 包 括 第 一 次 世 界 大 戰 、 俄 羅 斯 革 命 、 第 二 次 世 界 大 戰 、 新 中 國 成 立 、 社 會 主 義 於 上 世 紀 80 年 代 面 臨 大 挑 戰 ， 以 及 60 年 代 末 期 的 股 市 高 潮 和 80 年 代 初 的 低 潮 期 。 我 相 信 在 許 多 人 心 目 中 ， 2007 年 也 是 經 濟 史 上 的 重 要 里 程 碑 。
但 一 些 人 或 許 會 認 為 ， 對 上 一 個 重 要 里 程 碑 應 該 是 在 2000 年 ， 因 為 當 年 的 股 市 經 通 脹 調 整 後 創 出 新 高 ， 而 市 值 佔 國 內 生 產 總 值 （ GDP ） 的 比 率 也 是 前 無 古 人 。 還 有 一 點 ， 當 年 的 家 庭 淨 財 富 佔 個 人 可 支 配 收 入 的 比 率 ， 同 樣 處 於 歷 史 高 位 。
至 於 我 為 何 選 了 2007 年 作 為 全 球 資 產 市 場 和 家 庭 財 富 的 「 轉 捩 點 」 ， 那 大 家 先 要 了 解 一 下 金 融 市 場 在 2002 年 之 後 所 發 生 的 轉 變 。 經 通 脹 調 整 後 ， 美 國 股 市 在 07 年 未 能 創 出 新 高 、 市 值 佔 GDP 比 率 亦 未 能 更 上 一 層 樓 ， 惟 家 庭 財 富 卻 進 一 步 增 加 ， 這 現 象 不 止 在 美 國 發 生 ， 全 球 其 他 大 部 份 地 區 也 出 現 同 一 景 象 。

財 富 蒸 發 速 度 前 所 未 見

究 其 原 因 ， 當 時 幾 乎 所 有 地 區 的 住 宅 、 商 業 樓 宇 、 股 票 、 商 品 、 船 隻 、 藝 術 品 甚 至 債 券 價 格 都 升 值 不 少 。 因 此 ， 經 歷 了 2000 至 2002 年 的 「 小 風 波 」 後 ， 家 庭 財 富 很 快 便 再 度 增 加 。
不 過 ， 去 年 出 現 了 一 些 明 顯 轉 變 ， 信 貸 增 長 開 始 放 緩 ； 而 資 產 市 場 亦 風 光 不 再 ， 成 為 拋 售 對 象 ， 一 隻 跟 一 隻 「 貶 值 」 ， 導 火 線 之 一 就 是 機 構 一 窩 蜂 地 減 債 ， 務 求 降 低 長 期 負 債 比 率 （ deleveraging ） 。
踏 入 07 年 後 發 生 的 另 一 重 大 變 化 ， 就 是 始 於 1974 年 或 1982 年 的 股 市 大 牛 市 終 告 失 守 。 過 去 12 至 18 個 月 ， 財 富 蒸 發 的 程 度 可 謂 二 次 大 戰 以 來 最 慘 烈 。

買 入 恆 指 期 貨 值 得 考 慮

大 家 可 能 會 問 ， 在 1973/74 年 和 1981/82 年 的 熊 市 、 日 本 經 濟 於 1989 年 陷 入 衰 退 、 亞 洲 和 俄 羅 斯 先 後 於 1997 年 後 爆 發 金 融 風 暴 ， 以 及 美 國 科 網 股 泡 沫 於 2000 年 爆 破 ， 財 富 不 是 也 不 見 了 一 大 截 嗎 ？ 的 確 如 此 ， 然 而 ， 那 些 年 頭 的 企 業 未 如 目 前 般 「 負 債 纍 纍 」 ， 而 且 不 是 所 有 資 產 均 走 下 坡 ， 部 份 甚 至 逆 市 向 上 。
在 73 年 1 月 至 74 年 12 月 的 熊 市 下 ， 股 市 成 為 重 災 區 ， 可 是 商 品 市 場 卻 一 片 光 明 。 其 中 ， 玉 米 價 由 72 年 底 的 每 蒲 式 耳 1.5 美 元 ， 升 至 74 年 底 的 4 美 元 ； 金 價 期 間 亦 從 每 盎 斯 80 美 元 ， 飆 升 到 195 美 元 。
同 樣 地 ， 在 1981/82 年 ， 美 國 樓 價 上 升 速 度 放 慢 ， 但 未 有 出 現 負 資 產 。 而 當 亞 洲 泡 沫 於 1997/98 年 爆 破 後 ， 美 國 和 歐 洲 股 市 繼 續 上 升 。
總 括 而 言 ， 近 期 全 球 財 富 蒸 發 的 速 度 和 環 球 經 濟 滑 坡 的 速 度 ， 可 算 是 前 所 未 有 。 然 而 ， 世 界 各 地 的 股 市 和 商 品 均 極 度 超 賣 ， 加 上 各 國 政 府 透 過 貨 幣 與 財 政 政 策 積 極 出 手 救 市 ， 預 料 股 票 和 商 品 市 場 有 望 在 未 來 3 至 6 個 月 出 現 有 力 反 彈 ， 所 以 買 入 恆 生 指 數 期 貨 或 許 值 得 考 慮 。
麥 嘉 華

昨 日 我 去 了 領 匯 （ 823 ） 的 一 個 商 場 購 物 ， 都 說 不 景 氣 ， 但 是 ， 停 車 場 卻 要 排 隊 入 場 ， 原 來 領 匯 做 促 銷 ， 顧 客 只 須 在 該 商 場 購 物 ， 不 論 金 額 即 可 有 兩 小 時 免 費 停 車 。 換 言 之 ， 購 物 一 毫 子 也 可 有 兩 小 時 免 費 停 車 ， 難 怪 停 車 場 爆 滿 。 商 場 內 的 百 貨 公 司 、 超 級 市 場 都 大 減 價 ， 人 山 人 海 ， 已 說 明 直 到 這 一 刻 ， 香 港 人 的 購 物 能 力 依 然 不 弱 。 只 不 過 ， 商 家 要 想 辦 法 吸 引 各 人 在 銀 行 中 提 款 出 來 消 費 。
過 去 一 年 ， 許 多 人 說 自 己 輸 了 錢 ， 人 人 輸 錢 ， 何 人 贏 錢 ？ 實 際 上 ， 投 資 這 玩 意 ， 並 非 零 和 遊 戲 ， 而 是 一 種 估 值 的 遊 戲 。 你 擁 有 一 個 物 業 或 一 張 股 票 ， 去 年 價 值 500 萬 ， 今 年 價 值 200 萬 ， 你 感 覺 自 己 輸 了 300 萬 ， 但 這 300 萬 是 何 人 贏 了 你 呢 ？ 這 個 300 萬 是 不 是 入 了 另 外 一 個 人 的 口 袋 呢 ？ 不 是 ， 並 沒 有 人 取 走 你 的 300 萬 ， 只 不 過 是 估 值 已 改 變 了 。 去 年 的 估 值 是 500 萬 ， 目 前 的 估 值 是 200 萬 ， 你 就 感 覺 輸 了 300 萬 元 。
但 是 ， 估 值 只 不 過 是 一 種 感 覺 ， 不 同 時 候 的 不 同 感 覺 ， 你 所 擁 有 的 股 票 依 然 是 你 的 。 物 業 投 資 亦 相 同 ， 去 年 至 今 年 你 所 擁 有 的 物 業 不 變 。 但 估 值 改 變 了 ， 你 就 感 覺 到 壓 力 重 重 ， 茶 飯 不 思 ， 夜 不 能 眠 ， 無 心 機 消 費 ， 我 們 要 醫 治 這 種 病 ， 就 要 向 自 己 說 ， 估 值 只 不 過 是 一 種 感 覺 ， 全 球 也 是 如 此 。 全 世 界 的 人 ， 或 多 或 少 都 感 覺 到 自 己 的 錢 少 了 ， 蒸 發 了 。

各 國 政 府 齊 印 鈔 票

可 幸 的 是 ， 全 世 界 的 政 府 都 擁 有 印 鈔 票 的 機 器 。 當 大 家 都 感 覺 到 錢 蒸 發 了 ， 錢 少 了 ， 政 府 就 可 以 開 動 印 刷 機 印 鈔 票 。 美 國 財 政 部 前 一 陣 子 要 游 說 參 眾 兩 院 批 准 7000 億 美 元 救 市 ， 數 天 前 ， 聯 儲 局 再 加 多 8000 億 美 元 ， 不 須 問 准 參 眾 兩 院 ， 總 數 15000 億 美 元 何 來 ？ 當 然 是 印 出 來 的 。 中 國 政 府 的 4 萬 億 元 人 民 幣 何 來 ？ 也 是 印 出 來 的 。 歐 盟 的 2000 億 歐 元 何 來 ？ 也 是 印 出 來 的 。 G20 開 完 會 之 後 ， 全 球 政 府 齊 齊 印 鈔 票 ， 因 此 就 不 會 出 現 我 的 鈔 票 貶 值 ， 你 的 鈔 票 升 值 的 問 題 。
全 球 財 富 蒸 發 ， 消 費 意 識 薄 弱 ， 因 此 ， 適 量 地 齊 齊 印 鈔 票 是 恰 到 好 處 ， 可 以 補 充 因 估 值 而 消 失 的 鈔 票 。 中 國 中 央 政 府 是 最 有 創 意 的 印 鈔 票 。 日 前 ， 市 場 傳 出 ， 中 央 願 意 補 貼 農 民 購 買 電 視 機 ， 此 是 一 舉 雙 得 的 政 策 。 一 方 面 可 改 善 農 民 的 生 活 ， 另 一 方 面 令 到 少 了 出 口 定 單 的 電 視 機 廠 可 以 繼 續 開 工 。 數 億 農 民 成 了 消 費 的 生 力 軍 ， 將 來 ， 中 央 是 可 以 補 貼 農 民 購 買 雪 櫃 、 拖 拉 機 ， 一 拖 （ 038 ） 不 愁 無 生 意 。 改 革 開 放 30 年 之 後 的 今 日 ， 中 央 已 經 決 定 大 力 改 善 農 民 的 生 活 ， 補 貼 農 民 消 費 的 確 是 一 項 創 意 。
曾 淵 滄
作 者 為 城 市 大 學 MBA 課 程 主 任

上 周 三 晚 中 國 人 民 銀 行 突 然 宣 佈 勁 減 存 貸 利 息 1.08 厘 ， 作 出 八 年 以 來 最 大 的 減 息 幅 度 ， 只 可 惜 對 內 地 股 市 的 利 好 作 用 卻 一 瞬 即 逝 ， A 股 僅 在 減 息 翌 日 高 開 後 ， 便 又 再 度 掉 頭 回 落 ， 暫 時 來 看 A 股 上 證 綜 合 指 數 在 2000 點 之 阻 力 非 輕 。
另 一 方 面 ， 在 這 次 大 幅 減 息 後 ， 內 銀 股 的 A 股 之 表 現 ， 相 對 不 及 H 股 ， 由 於 減 息 宣 佈 後 內 地 的 金 融 股 （ A 股 ） 普 遍 下 跌 ， 尤 其 是 個 別 中 型 內 銀 股 如 浦 發 銀 行 及 招 行 A 股 ， 主 因 是 國 內 市 場 認 為 減 息 後 銀 行 的 淨 息 差 大 約 縮 減 6-15 個 基 點 ， 淨 利 息 收 入 將 會 減 少 所 致 。 但 筆 者 認 為 這 僅 是 一 個 簡 單 概 括 推 測 ， 而 減 息 的 真 正 影 響 仍 須 視 乎 不 同 銀 行 之 存 款 及 貸 款 組 合 情 況 而 定 。 基 本 上 筆 者 估 計 減 息 對 三 大 國 內 銀 行 股 應 屬 利 好 ， 所 以 個 別 大 型 內 銀 股 不 妨 趁 本 周 下 調 吸 納 。
在 上 周 國 內 股 市 普 遍 偏 軟 之 際 ， 多 隻 鐵 路 建 造 股 如 中 鐵 二 局 、 中 鐵 及 中 鐵 建 等 三 隻 A 股 ， 仍 可 企 穩 ， 反 映 內 地 市 場 仍 看 好 此 類 股 份 。 據 上 周 北 京 新 華 網 的 報 道 ， 由 現 在 起 至 2020 年 ， 內 地 將 新 建 大 約 四 萬 公 里 鐵 路 ， 而 投 資 規 模 將 突 破 5 萬 億 元 人 民 幣 ， 相 信 這 對 一 眾 鐵 路 建 造 股 有 一 定 利 好 支 持 。

大 市 交 投 未 見 改 善

附 圖 乃 過 去 6 個 月 ， H 股 指 數 與 中 鐵 （ 390 ） 、 中 鐵 建 （ 1186 ） 及 中 交 建 （ 1800 ） 等 三 者 的 相 互 走 勢 ， 而 從 圖 中 可 見 ， 中 鐵 建 及 中 鐵 皆 相 繼 跑 贏 H 股 指 數 ， 反 而 中 交 建 則 持 續 落 後 於 H 指 及 其 他 兩 鐵 。 故 此 從 它 們 的 相 互 走 勢 已 可 反 映 ， 近 期 資 金 追 捧 那 些 基 建 股 為 主 。
最 後 近 期 H 指 之 走 勢 明 顯 優 於 恆 指 ， 惟 H 指 已 逐 步 逼 近 50 日 線 ， 而 筆 者 估 計 以 目 前 大 市 持 續 偏 低 之 交 投 ， 假 若 沒 有 改 善 ， 則 即 使 本 周 H 指 成 功 突 破 50 日 線 ， 也 可 能 只 是 假 突 破 而 已 ！
譚 紹 興
作 者 譚 紹 興 為 證 監 會 持 牌 人 士

<am730>
2008-11-28
 
C觀點
投資組合須有地產 
施永青
  
隨著科技的發明與人類生產力的提升，已發展得比較好的地區的人，大部分已脫離了「餐搵餐食餐餐清」的階段。當一個人生產出來的財富不會立即全部被消耗的時候，他就會有盈餘、有積累，就得考慮財富該如何處理的問題。因為，如果財富處理的模式不妥當，財富就會在社會經濟環境出現變動的時候被蒸發，以至喪失掉它原先的購買力與再投資能力。譬如一個自去年第四季以來都把財富儲存在股市中的人，他的財富已蒸發了六成。因此，如何儲存財富，已成了中產以上階層必須要面對的問題。

我把財富分成兩大類：第一類是實物，包括房地產與一些容易儲存、方便交換的商品等；第二類是印刷品，是擁有財富的間接證明，如股票、債券、鈔票等。

第一類財富的優點是直接擁有，有操控權，可以拿來自用。

但第二類財富操控權在他人手裡，別人的失誤也可導致你的損失，弄得不好，只能拿來作牆紙。因此，在我的投資組合中，我一定保持有四成地產、一成黃金，至於股票、債券、鈔票的比例，則轉來轉去。經濟增長的時候，股票的比重高一些；經濟萎縮的時候，則債券與現金比例高一些。

我在財富的組合中，經常保持有一半是實物，目的並不在於要增值，而是在於要保險。我不想一覺醒來，自己的財富都變成烏有，要像雷曼債券的苦主那樣，四處乞求政客為他們討回公道。

我曾建議一些投資組合中完全沒有房地產的人，應該增添地產成份。我建議他們這樣做，目的是為了保險，而不是說現時是入市的好時機，買入後很快可以賣出賺錢。可惜，我這種建議被個別傳媒歪曲為，施永青又再唱好樓市，四處叫人買樓。

事實與此相反，我最近不斷提醒投資者要審慎，因為我們面對的不是一個普通的冬天，而可能是冰河時期。投資者應認真考慮自己的持貨能力，如果借貸比率過高的話，就應該減持，套回現金去還債。最安全當然是不欠銀行錢，不然，也不應讓借貸的比例超過樓價的一半。

在當前這類形勢下，投資者應有最壞打算，要預期自己的經常性收入會減少，要預自己可能急需要用現金，要預利息可能掉頭上升，要預租金會下跌，租客可能會遷出。不對最壞的情況預作打算，一旦身處逆境，就會變得非常被動。賺少一點，沒有所謂，最重要是不要令自己失去翻身能力。

在投資市場上，損失容易，追回損失困難。資產值跌去10%，只要多賺11%就可回本；但若果跌去50%，就得賺100%才能回本；若是跌掉90%，則要賺900%才能回本；幾近無法翻身。因此，投資者一定要避免陷入這樣的境地。

今年10月這次股災，恒指暴跌達22%，把一眾股民由悲觀推至絕望。但參考近這三十年來港股的三次10月股災，發現12月份總會有所反彈。筆者相信這不會是純粹巧合，須知道股災往往反映經濟衰退風險，故股災出現後政府會推出一些救市措施，以防經濟衰退。由於11月經濟數據仍差，令股市續反覆。救市措施的利好作用，在12月時才在股市反映出來，刺激股市反彈。

巴菲特：我已經在買股票了
2008/10/17 22:00 鉅亨網

【鉅亨網編譯郭照青．綜合紐約外電】 億萬富豪投資人巴菲特周五在紐約時報上，發表一篇文章，宣布加入了買股陣營。

巴菲特由於屢屢為自己的伯克夏控股公司於適當時機買進適當企業，而被尊稱為歐馬哈股聖(Oracle of Omaha)。他說脆弱的經濟中，最壞的情況可能尚未完全過去。

巴菲特寫道：「短期內，失業率將會上升，企業業務將會下降，新聞標題也會持續駭人。」

但是就是這個原因，他已經將自己的投資組合，幾乎全轉換為了美國股票。先前，他曾說他只持有長期公債。

巴菲特說，信用危機所帶來的恐懼，已使得股市自約去年此時所創的歷史高點大跌了約36%，股價已來到具吸引力的價格。

「我買股票只根據一項簡單的原則：當其他的人貪婪，我就戒慎，當其他的人戒慎，我就貪婪」，巴菲特說。「顯然，現在戒慎已經蔓延，連一些老手也不能免 。」

股價近來走勢震盪，單單看看本周即可：周一，道瓊大漲976點，周二，下跌76點，周三，大跌733點，周四又上漲401點。但巴菲特說，股市的未來，前景光明 。

「擔憂美國許多健全企業的長期榮景，並無必要」，巴菲特寫道。「未來五年，十年，甚至二十年，大多大型企業獲利都將創新高點。」

然而，許多緊張的投資人都紛紛退出了震盪的股市 ，將資金轉到現貨資產，如黃金或約當現金。雖然他們 現在可能獲得了安全感，巴菲特說這些投資人是在持有 「累人的長期資產」，與股市未來的獲利無法比擬。

巴菲特說：「一般投資人只有在風平浪靜的時候， 才會買股票，等利空消息讓他們不安時，才認賠出場。 」

所以，如果健全的企業正邁向長期的成功，要投資股市，壞消息就是良機。

「壞消息是投資人的益友，」巴菲特說。「它讓你以低價買進美國的未來。」

有傳媒指我近期轉而看好樓市，還四處叫人買樓，這完全與事實不符。我從來未改變樓市將步入衰退期的基本看法，我只是說，炒家、投資者與用家，可以有不同的策略，炒家應盡快退出市場，但投資者與用家則可以有選擇性地入市。不知為甚麼有傳媒竟把有選擇性地入市理解為可全面入市？這明顯是斷章取義。

為把我的意見說得明白一點，我打算把炒家、投資者與用家，在跌市時應採取的策略，分別說清楚。今天先談炒家的策略。

一般而言，樓市的跌市都來得很突然，而且是插水式的。因此，除了少數特別醒目的炒家之外，大多數都走避不及。

稱得上炒家，大部分都會用盡槓桿比率，即是說只夠錢付首期，但缺乏足夠的經常性收入長期供樓。若果真是這樣，就應該明白自己是沒有條件守下去的。故千萬不要改變初衷，由短線投機改為長線投資。這只會令損失不斷擴大，最後連供樓也無以為繼，弄到要給銀行收樓，那就損失慘重了。要知道，在香港，即使銀行收了樓，亦不等如貸款者可以從此脫身的，若果銀行把物業拍賣所得的款項還不足以償還貸款額，銀行還可以繼續追討差額，直到貸款者破產為止。

為避免落入這樣的處境，投機者一旦確認樓市已經轉勢時，就應該下定決心，第一時間退出市場。要做到這一點，最有效的策略是為了把握時機，不惜放棄價位。即是說，為了比別人賣得快，就得比別人賣得平；不是平少少，而是明顯地平、超平，使人以為這個價位已把未來的跌幅也提前反映了。最不智的做法，是死守一些不切實際的心理關口，如怎也不肯蝕本賣，怎也不肯倒貼賣之類。這只會妨礙把樓賣出去，令虧損不斷擴大。這時，應把手上的物業看成已中了毒箭一樣，要不惜壯士斷臂，引刀成一快。

此外，投機者應該明白，樓市周期的特色是尖頂平底，即是說，跌的時候很快，但復甦卻要等很長的時間。因此，除非自己有能力長守，並打算由投機者轉做投資者，否則在跌市時一定要忍得住，千萬不要見到一些前所未見的低價，就視作「筍盤」，以為有「死雞」執，最後弄到自己長期被困。

跌市的特色是買入容易，賣出艱難。有些樓盤，買入時的確很「筍」，但若果未能及時賣出，「筍盤」也會變成「爛盤」，不但沒法為炒家帶來利潤，還會為炒家帶來虧損，甚至從此被困。

再者，樓宇買賣的交易費用很高，又要印花費、佣金、律師費與銀行利息，一買一賣就要花掉樓價約3%至7%，因此，除非預期可賺到的差價有15%以上，否則都不宜輕率入市。穩陣的做法是忍，直到實體經濟也開始復甦時，才重新考慮入市。

(轉載自2008年11月27日am730C觀點)

昨 日 期 指 結 算 ， 上 午 指 隨 美 股 急 升 又 高 開 ， 大 挾 淡 倉 ， 午 後 淡 友 突 然 有 力 反 攻 ， 恆 指 一 度 下 跌 至 最 後 競 價 時 段 才 再 度 回 升 182 點 。 我 很 少 短 炒 ， 但 看 了 二 十 多 年 的 股 價 圖 表 ， 也 累 積 了 一 點 點 經 驗 ， 不 妨 寫 下 來 讓 大 家 參 考 。
我 覺 得 ， 如 果 昨 日 恆 指 一 路 炒 高 ， 以 最 高 價 收 市 ， 短 期 後 市 反 而 不 妙 ， 這 可 能 是 期 指 大 戶 托 高 指 數 造 空 倉 。 相 反 ， 昨 日 午 後 回 跌 ， 更 一 度 跌 破 前 日 收 市 價 ， 一 個 可 能 就 是 大 戶 壓 價 再 繼 續 造 好 倉 。
上 個 月 底 我 向 大 家 報 告 ， 「 曾 氏 通 道 」 於 10 月 27 日 見 底 ， 現 在 剛 好 一 個 月 過 去 ， 恆 指 已 反 彈 27% ， 大 摩 這 個 在 上 個 星 期 還 不 斷 地 唱 淡 大 市 、 力 踩 港 股 的 大 行 ， 在 過 去 幾 天 已 靜 靜 地 改 變 ， 前 兩 天 唱 好 和 黃 （ 013 ） ， 昨 日 更 出 奇 地 唱 好 信 置 （ 083 ） 。 現 在 ， 人 人 說 樓 價 還 會 大 跌 ， 但 大 摩 卻 開 始 唱 好 地 產 股 ， 而 且 是 地 產 股 中 出 名 最 勇 、 出 名 經 常 摸 頂 買 地 的 信 置 ， 那 的 確 是 值 得 我 們 留 意 的 。
一 向 以 來 ， 股 市 與 經 濟 之 間 是 有 一 個 時 間 差 ， 往 往 股 市 見 底 回 升 之 後 的 一 段 時 間 ， 經 濟 依 然 毫 無 起 色 。 2003 年 是 指 由 3 年 的 大 熊 市 轉 成 牛 市 的 轉 捩 點 ， 你 知 道 最 低 點 是 那 一 天 嗎 ？ 告 訴 你 ， 是 2003 年 4 月 25 日 ， 當 天 ， 恆 指 跌 至 8331 點 ， 之 後 就 反 覆 上 升 ， 不 再 跌 回 那 個 低 位 。 你 還 記 得 嗎 ， 4 月 時 的 香 港 有 如 鬼 城 ， 那 是 沙 士 驚 魂 ， 死 了 許 多 人 的 時 期 。

03 年 買 貨 大 豐 收

2003 年 至 2007 年 是 我 投 資 史 上 最 豐 收 的 時 期 ， 當 時 膽 子 大 ， 身 邊 累 積 的 資 金 也 比 較 多 ， 再 加 上 捉 對 了 好 幾 隻 股 ， 如 港 交 所 （ 388 ） 、 中 移 動 （ 941 ） 、 新 世 界 （ 017 ） 、 國 壽 （ 2628 ） 、 交 行 （ 3328 ） … … 都 是 在 2003 年 或 上 市 第 一 天 買 入 ， 然 後 持 有 至 今 （ 除 港 交 所 外 ） 。 不 過 ， 坦 白 說 ， 當 時 我 也 沒 有 膽 量 在 沙 士 期 間 入 市 ， 我 是 等 到 沙 士 結 束 、 自 由 行 來 了 之 後 才 入 市 ， 入 市 時 ， 恆 指 已 由 最 低 位 回 升 15% 。
現 在 短 短 一 個 月 恆 指 已 回 升 27% ， 股 票 經 紀 行 會 勸 你 趁 反 彈 賣 掉 ， 原 因 很 簡 單 ， 你 一 日 不 賣 股 ， 何 來 現 金 再 買 股 ？ 你 不 買 不 賣 ， 經 紀 吃 甚 麼 ？ 不 過 ， 至 今 為 止 ， 我 依 然 不 改 長 期 投 資 的 信 念 。
近 來 不 少 人 在 譏 笑 股 神 畢 菲 特 ， 說 他 入 市 太 早 。 是 的 ， 股 神 經 常 遭 人 譏 笑 ， 大 量 無 名 小 卒 最 大 的 願 望 就 是 成 功 挑 戰 股 神 ， 證 明 股 神 最 終 是 錯 的 ， 最 終 破 產 收 場 ， 那 麼 ， 自 己 就 可 以 一 舉 成 名 。
2000 年 資 訊 科 技 股 泡 沫 時 代 ， 許 多 人 譏 笑 股 神 走 寶 ， 去 年 股 神 12 元 賣 中 石 油 （ 857 ） ， 許 多 人 譏 笑 股 神 賣 得 早 ， 但 是 ， 過 去 數 十 年 的 歷 史 告 訴 我 們 ， 股 神 一 次 又 一 次 地 戰 勝 所 有 取 笑 他 的 人 ， 股 神 至 今 仍 然 是 我 的 偶 像 。
曾 淵 滄
作 者 為 城 市 大 學 MBA 課 程 主 任

據 美 國 ICI 的 資 料 顯 示 ， 投 資 者 繼 9 月 份 從 股 票 基 金 提 走 破 紀 錄 的 560 多 億 美 元 後 ， 想 不 到 在 10 月 份 ， 情 況 更 嚴 峻 ， 投 資 者 在 股 票 基 金 再 度 提 走 720 多 億 美 元 ， 此 乃 另 一 個 歷 史 紀 錄 。 由 於 投 資 者 大 量 從 股 票 基 金 贖 回 資 產 ， 而 基 金 經 理 為 應 付 如 此 洶 湧 的 贖 回 情 況 ， 自 然 要 不 問 價 地 拋 售 股 份 。
除 了 股 票 基 金 外 ， 債 券 基 金 也 同 樣 出 現 龐 大 的 贖 回 潮 ， 投 資 者 在 9 月 份 只 從 債 券 基 金 贖 回 9 億 多 美 元 ， 但 在 10 月 份 卻 出 現 400 多 億 美 元 之 贖 回 情 況 ， 反 映 股 市 及 債 市 也 出 現 一 定 程 度 的 恐 慌 性 贖 回 。 根 據 資 金 流 向 研 究 機 構 Trim Tabs 指 出 ， 此 乃 歷 來 最 嚴 峻 之 情 況 。

中 央 非 下 重 手 不 可

大 量 流 走 的 資 金 轉 移 至 甚 麼 地 方 ？ 據 資 料 顯 示 ， Money Market Fund （ 貨 幣 市 場 基 金 ） 在 過 去 兩 個 月 有 超 過 2000 億 美 元 的 資 金 流 入 ， 由 此 推 測 ， Money Market Fund 相 信 是 近 期 資 金 轉 移 的 地 方 。 筆 者 一 向 認 為 ， 投 資 Money Market Fund 並 不 算 是 投 資 ， 主 因 是 當 投 資 者 找 不 到 合 適 的 投 資 項 目 ， 但 又 基 於 某 些 原 因 不 欲 將 資 金 拿 走 ， 於 是 便 於 Money Market Fund 中 作 暫 時 「 停 泊 」 ， 當 稍 後 市 況 好 轉 、 找 到 投 資 目 標 ， 便 將 資 金 從 Money Market Fund 中 轉 至 其 他 基 金 。 舉 個 例 子 ， 一 些 類 似 強 積 金 的 退 休 投 資 計 劃 ， 由 於 尚 未 屆 退 休 年 齡 ， 不 能 從 退 休 投 資 計 劃 中 拿 走 資 金 ， 但 又 感 到 當 時 的 投 資 環 境 不 佳 ， 不 欲 冒 險 強 行 投 資 ， 於 是 便 將 資 金 暫 時 存 放 於 或 停 泊 在 Money Market Fund ， 待 市 況 好 轉 才 行 動 。
此 外 ， 由 於 Money Market Fund 的 回 報 與 銀 行 存 款 相 若 ， 故 長 時 間 將 資 金 放 於 這 類 基 金 ， 便 相 等 付 出 高 昂 的 機 會 成 本 。 因 此 ， 一 般 來 講 ， 不 宜 將 資 金 長 時 間 存 放 於 Money Market Fund 。
另 一 方 面 ， 由 於 有 大 量 資 金 停 泊 在 Money Market Fund 暫 避 風 浪 ， 當 市 況 改 善 ， 吸 引 資 金 由 Money Market Fund 流 出 ， 再 度 流 入 股 市 ， 屆 時 觸 發 的 升 浪 肯 定 極 之 巨 大 ， 且 看 今 次 中 央 再 出 招 ， 能 否 吸 引 這 些 資 金 流 入 內 地 股 市 。

滬 綜 指 料 下 試 1850

前 日 中 國 人 民 銀 行 突 然 宣 佈 將 一 年 期 的 人 民 幣 存 貸 款 基 準 利 率 下 調 1.08 厘 ， 是 1997 年 10 月 23 日 以 來 最 大 幅 度 的 一 次 減 息 行 動 ， 筆 者 感 到 ， 中 央 這 次 非 作 一 次 較 震 撼 的 減 息 不 可 ， 主 因 是 翻 查 資 料 ， 內 地 自 今 年 9 月 至 今 ， 已 先 後 減 息 4 次 （ 不 計 今 次 ） ， 但 每 次 減 息 後 ， 翌 日 內 地 的 股 市 持 續 下 挫 ， 看 似 對 減 息 無 動 於 衷 ， 故 這 次 若 再 只 減 息 0.27 厘 ， 相 信 不 會 對 國 內 股 市 及 經 濟 構 成 太 大 利 好 作 用 ， 因 此 這 次 非 重 手 減 息 不 可 。
昨 日 在 勁 減 息 1.08 厘 利 好 消 息 帶 動 下 ， 內 地 股 市 （ 上 證 綜 合 指 數 ） 卻 出 現 高 開 低 收 ， 2000 點 關 口 再 度 得 而 復 失 ， 以 形 勢 來 看 ， 相 信 滬 綜 指 有 機 會 再 度 下 試 1850 水 平 支 持 ， 故 A 股 基 金 暫 不 用 因 減 息 而 急 於 吸 納 。
譚 紹 興
作 者 譚 紹 興 為 證 監 會 持 牌 人 士